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数据眼看投资‖公司篇——【科达制造】

来源:贤盛投资 发布时间:2021-03-23 15:24:23

一、公司介绍

公司以陶瓷机械装备业务起家,目前主业上聚焦陶机和海外陶瓷业务,收缩了洁能环保等业务。公司2015年进入锂电负极材料领域,2017年战略入股蓝科锂业进入锂盐领域,持股蓝科锂业43.58%,随锂价上行以及新产能释放,蓝科锂业将贡献利润增长。

公司为国内陶机市场龙头市占率预计为40%,是国内唯一一家能够提供建筑陶瓷整厂整线设备的企业,并配套提供EPC工程总承包管理服务和融资租赁业务。陶机国内市场趋于稳定,预计市场规模在60亿左右,陶瓷岩版打开建陶产业新空间,国内扩产潮带来近百亿设备空间。全球陶机市场规模近200亿,公司收购意大利高端陶机企业Welko进行国际化布局,结合中国的成本优势和欧洲先进工艺与渠道优势,公司全球市场份额第二,达到24%。


二、公司收入

2018年以后我国陶瓷行业景气度下降,陶机市场空间收缩,但公司通过开拓新兴市场和锂电业务确保了营收规模仍然维持正增长。公司2020年Q1-3营收49.5亿,同比增长5.3%。公司归母净利受资产减值影响较大,2018年公司计提了8.64亿资产减值,导致利润为负。2020年Q1-3公司归母净利为1.54亿,同比减少37.92%;公司发布业绩预告预计2020年归母净利为2.63-2.86亿元,同比增长120%-140%。业绩预增主要是由于转让了陶瓷科技51%股权及政府补助等,影响约2.49亿。

从2015年-2019年公司共计提了11.83亿资产减值,2018年的固定资产减值主要为沈阳科达准备长期停止运营形成,其余主要为商誉减值以及坏账及存货跌价损失。公司2020H1商誉为9.72亿,涉及12家公司,主要涉及业务为非洲陶瓷业务、欧洲陶机业务、青海盐湖提锂业务等。

2015年来公司毛利率基本维持在20%左右,净利率于2018年受到资产减值计提等影响降低为-8.47%,此后有所改善。2018/2019/2020Q1-3公司费用率分别为19.28%/19.08%/18.24%,整体呈下降趋势;其中研发费用率分别为2.93%/2.59%/3.51%,研发外管理费用率为8.17%/7.42%/6.22%改善显著。

公司的机械产品贡献了近一半的营收和毛利,主要由建筑陶瓷机械贡献;建筑陶瓷主要对应海外的陶瓷业务,营收毛利占比稳步提升,贡献近1/4毛利;其余还有清洁环保、融资租赁和其他装备等。公司锂电材料营收为负极业务贡献,主要的盈利点锂盐业务通过参股公司蓝科锂业布局,并不体现在主营业务拆分中。


三、主营业务

1、陶瓷机械

公司建材机械业务包括陶瓷机械、墙材机械和石材机械,公司以生产陶瓷机械起步,后在2007、2008年进入石材和墙材机械领域。从整个产业链来看陶机处于上游供应端,房地产开发、装修装饰导致的下游陶瓷需求波动是陶机需求变化的主要影响因素,近年来我国陶瓷行业环保监管逐渐趋严,陶瓷生产人工成本上升也对上游陶瓷机械的自动、节能、智能化发展提出了要求。生产工艺主要分为原料输入、压制成型等6个流程,其中压制成型、烧成环节的加工质量将在很大程度上决定陶瓷的紧实度等关键性能。

公司的陶机产品系列覆盖了整个陶瓷生产流程,能够提供一体化的生产线设备,并且推出了全自动抛光机等智能化设备,具有全环节、智能化的产品优势。产品包含加气混凝土板材/砌块生产线、蒸压砖生产线、加气混凝土砌块/蒸压砖混线、墙体砖自动化液压砖机系列,以及浇注搅拌机、升降式浇注头、空翻脱模机等核心设备。近年来,我国在装配式建筑政策方面持续加码,鼓励工厂化制造、装配化施工。钢结构住宅作为装配式建筑的重要组成部分,配合加气混凝土板材进行装配化施工,能够大大降低施工现场的水电消耗、减少垃圾排放和扬尘污染,节能效果显著,引领了建筑市场的发展潮流。2011 年,公司自主研发了国内第一条全自动化蒸压加气混凝土板材生产线,取得了良好的市场口碑,经过多年市场拓展,公司墙材机械产品遍布全球,业务覆盖俄罗斯、印度、印尼、东南亚、南美等世界各地。

2007年到2014年,我国瓷砖产量稳步增长,从2007年的50.1亿平方增长至2014年的102.3亿平方。在2014年以后,我国的陶瓷砖产量基本维持在100亿平方米上下。

与陶瓷产量稳步增加相对应,2007至2014年,全国房屋施工面积维持在两位数的同比增速;在2015年以后落入低速增长。2020年全国房地产施工面积为149.5亿平方米,同比增长3.69%,增速相比于2019年的2.31%略有增长。

我国陶瓷消费市场整体趋于稳定,陶瓷机械需求主要来源于老旧产线的改造升级以及淘汰换代带来的空间。我们预计当前我国陶机市场规模约 60-70亿;按2018年世界瓷砖产量131亿平方推算,全球市场规模超百亿,约为150-200亿。

陶瓷岩板凭借其优异性能取代了部分石材、玻璃等装饰材料市场,打开了建陶产业新的上升空间。2020年全国共有55家企业公开新增大/岩板线计划,共涉及逾120条生产线,按每条生产线对应1亿设备投资额计算,对应超百亿设备空间。截至2020年12月30日,已有81条生产线点火投产或已开工正式进入建设阶段,再加上2019年及以前投产的大/岩板线,目前全国已经建成及正在建设中的大/岩板线已经有100条左右。目前蒙娜丽莎集团、新明珠集团、金牌企业、唯美集团、新锦成集团、祥达创展集团(旗下岩板子公司名为中岩)以及峨眉山金陶瓷业产能规模较大,暂居第一梯队。而从长远规划来看,顺成集团、将军企业、能强·强辉集团、冠星企业以及河北领标科技等企业都明确表示在大/岩板领域还有更大的规划。

公司为国内陶机市场龙头,市占率预计为40%,是国内唯一一家能够提供建筑陶瓷整厂整线设备的企业,并配套提供EPC工程总承包管理服务和融资租赁业务。公司核心产品抛光线在上市之初已取得接近一半的市场份额,当时测算2002年的市占率将过半,压机产品市场份额相对较小。此后经过公司不断加大研发投入,紧跟下游陶瓷企业绿色智能化生产需求,陆续推出了大规格陶瓷板智能压机、超宽体智能节能辊道窑、发泡陶瓷生产线等智能化创新产品,使得陶机产品市占率保持领先地位。按国内市场空间为60亿进行推算,并考虑到公司建材机械中有部分石材墙材营收,预计公司国内市占率40%左右。

公司收购意大利高端陶机企业 Welko 进行国际化布局,结合中国的成本优势和欧洲先进工艺与渠道优势。基于国际化发展战略,公司于2018年9月26日与意大利 WITALY SRL 签订协议,以1680万欧元价格购买 Welko60%的股权;于2021年1月1日公告行使买入期权,以1120万欧元价格购买剩余 40%股权。Welko为意大利高精制造领域的领先企业,成立于1973年,主营业务包括陶瓷和食品行业机器设备,在意大利、欧洲、非洲、中东、北美市场均建立了良好的品牌声誉,积累了广泛的客户群体。2019年营收为3091万欧元,净利润为110万欧元;2020年前三季度营收为1699万欧元,净利润为126万欧元。公司将以 Welko 为据点逐步布局欧洲市场,并通过中式及意式设计、技术的融合,构建中高端市场的核心竞争力。

截至2021年1月30日,中国已经同140个国家和31个国际组织签署205份共建“一带一路”合作文件。在我国“一带一路”倡议、非洲消费市场潜力及非洲当地丰富矿产资源的支持下,近年来越来越多中资企业进入非洲投资建厂并在拓展本土市场的同时,也不断向周边国家出口陶瓷产品,西非正成为全球新兴的陶瓷工业制造中心。在此背景下,公司也积极开拓非洲陶瓷市场,在加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、肯尼亚和赞比亚设立了陶瓷企业,并出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维、津巴布韦等,西非多哥、贝宁、布基纳法索、科特迪瓦等多个国家,覆盖非洲地区3,500个销售网点。

公司在非洲的业务主要和贸易商森大集团合作共建,公司股权占比51%。森大集团创始于2000年,总部设在中国广州,在非洲、拉丁美洲20多个国家设有贸易分公司和制造工厂,集团国内外员工8000 余人。公司励精图治二十载已成为一家集海外自主品牌研产销、国际贸易、实业投资为一体的综合性跨国集团,在非洲当地有丰富的销售资源。世界银行的附属机构国际金融公司(IFC)对公司非洲建筑陶瓷项目进行尽职调查后,对公司非洲控股子公司提供期限7年,合计不超过1.65亿美元的贷款支持。截至2020年中报披露已在非洲实现了6600万平方米的陶瓷产能。目前赞比亚项目正在建设中,公司和合作伙伴森大集团将根据非洲市场的发展加快在塞内加尔、赞比亚的第二轮项目投资。

2020H1公司在加纳和肯尼亚两家公司的净利润为1.58亿元,同比增长132.35%,占到了公司净利的93.6%。2019年净利润为1.60亿,占公司净利润的 69.7%。非洲的建筑陶瓷业务已经成为了公司业务的主要增长点。


2、锂电行业

国内新能源车发展正由补贴驱动转换为市场化驱动,在优质供给的驱动下,2021年将迎来市场化增长拐点。不同于以往补贴影响下的月度销量大幅波动,2020年国内新能源车销量逐月稳步提升,全年共计136.7万辆,同比增加10.90%;2021年1月旺势延续销量17.9万辆,创1月历史新高。欧洲新能源车补贴政策下,正处高增长模式;美国拜登上台新能源政策更加积极,有望迎来新发展。

CNESA数据显示,2019年全球电化学储能累计装机规模为9.5GWh,新增装机为2.9GWh。国家能源局数据显示,2019年我国风电和光伏发电量分别为4057和2243亿千瓦时,总占比约为8.8%;2020年前三季度风电和光伏发电量分别3317和2005亿千瓦时,总占比提升至9.8%。随着风光发电量占比的提升,对于储能的需求将愈发迫切;目前新能源配储能的政策已经覆盖了辽宁、吉林、河南、湖南、湖北等17个省份。我们假设 2025年全球光伏新增装机300GW,根据不同假设情形下的储能配比和渗透率,预计在乐观/中性/悲观条件下,储能装机量分别为130/86/62GWh。在2025年之后,随着风光发电量占比的进一步提升,发电不可调节性增加,为了保障电网的顺利运行以及风光发电的充分利用,对于储能配比的需求将成指数增加。根据Solarzoom 的预测,2030年风光发电量占比接近40%,对应的储能保有量和新能源保有量之比应当接近 2,届时电化学储能需求将超过1500GWh,对应万亿市场空间。

根据中国有色金属工业协会统计,2019年全球锂盐产量折碳酸锂当量为33万吨,预计2020年产量为35万吨,过去五年平均增速为12.5%。从应用占比看,锂电池的占比逐步提升,2019年占到锂盐应用的接近 2/3,其余为陶瓷玻璃及其他工业领域。陶瓷玻璃及其他工业领域对锂盐的需求相对稳定,基本在11-13万吨之间,锂电池的增长贡献了锂需求的主要增量。

据中国有色金属工业协会统计,2019年我国锂盐产量为23.07万吨,占到了全球总产量的70%;2020年预计产量27万吨,占全球总产量的77%;2019年消费量为19万吨,2020年预计消费量23万吨。

2020年我国锂盐结构中,碳酸锂产量占比约65%,消费占比约85%,消费量略大于产量,需净进口;氢氧化锂产量占比约35%,消费占比约15%,产量远大于消费量,为净出口。在锂离子电池中,氢氧化锂用于NCM811及NCM622等高镍三元材料的生产,而碳酸锂用于普通三元、磷酸铁锂、钴酸锂及锰酸锂等其他正极材料的生产。以2020年为例,三元、磷酸铁锂、钴酸锂和锰酸锂分别占碳酸锂需求的32%、19%、15%和10%;氢氧化锂高镍材料用占需求的70%,其余为工业级氢氧化锂。由于海外高镍三元发展进度较快,氢氧化锂需求较多,我国氢氧化锂生产主要用于出口;而国内碳酸锂需求有缺口,需要通过进口来满足。

2021年锂矿供应增加有限,盐湖新增供应主要为蓝科锂业和雅宝,整体供给增长十分有限。由于2020年锂产品价格低迷导致大部分澳洲矿山亏损甚至破产,原本2021年的扩产计划推迟到2022年;国内锂矿资源规模整体较小。盐湖方面,蓝科锂业有2万吨/年生产线计划在5-6月投产,全年贡献产量预计1万吨;雅宝4万吨/年项目预计下半年投产,另外SQM的5万吨/年和赣锋/LAC的4万吨/年项目均预计年底投产。

自从2020年下半年以来,在终端需求向好的带动下锂盐价格稳步提升。2020年Q4碳酸锂价格从4.1万/吨涨至5.2万/吨,对应涨幅27%;2021年以来又上涨至近期8.5万/吨,对应涨幅63%。氢氧化锂在2021年也开始跟涨,从4.95万/吨涨至6.7万/吨,涨幅在35%左右。

蓝科锂业是国内卤水提锂的龙头企业。科达制造间接持有蓝科锂业共43.58%的股权,投票权占比48.58%。蓝科锂业所在青海察尔汗盐湖碳酸锂当量 717万吨,国内最高,全球第四,储量上具有全球领先优势;但镁锂比高,提取难度较大。蓝科锂业所在的青海察尔汗盐湖拥有碳酸锂当量(LCE)717 万吨,从全球范围来看,仅次于墨西哥 Sonora 项目(882万吨)、智利 Atacama 盐湖(4290万吨)和玻利维亚 Uyuni 盐湖(1430万吨),在国内则是LCE储量最高的盐湖。国内盐湖主要分布在青海和西藏,但西藏地区由于自然环境限制开采难度大。察尔汗盐湖共 5856 平方公里,适合大规模开采,其中蓝科锂业母公司盐湖股份拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权,藏格控股拥有725.35平方公里采矿权。 

蓝科锂业采取吸附法进行盐湖提锂,并自主研发了吸附剂,具备成本优势。吸附法适用于察尔汗盐湖的高镁锂比,其核心技术环节在于吸附剂的制备,吸附剂性能决定吸附锂离子的效果。蓝科锂业使用 LiOH 溶液和 Al(OH)3 自行研发制备锂吸附剂,整个工艺流程所使用的材料价格相对低廉,通过优化制备工艺降低盐湖提锂成本,无环境污染。

2020年1-11月蓝科锂业碳酸锂销量为1.22万吨,2万吨/年碳酸锂项目即将投产。蓝科锂业目前拥有碳酸锂名义产能1万吨/年,实际产销在1.2万吨以上,2万吨/年碳酸锂项目即将投产,考虑到产能爬坡预计2021年公司有效产能为2.4万吨/年,2022年产能为3-4万吨。公司成本逐年降低,2020H1碳酸锂完全成本在3万元/吨以下,具有产能和成本的竞争优势。


四、盈利预测

随着锂价上行以及新产能释放,蓝科锂业将贡献利润增长。我们预计蓝科锂业2020/2021/2022年销量分别为1.35/2.40/3.50万吨,假设碳酸锂价格分别为3.5/7.0/6.0万元/吨,完全成本分别为3.35/3.10/2.90万元/吨。预计蓝科锂业2020/2021/2022年净利润分别为0.20/9.36/10.85亿元。


五、估值

 





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