数据眼看投资‖公司篇——【一心堂】

一、一心堂所处行业简介

1. 监管和医药分离体制下，医药流通赛道中头部公司优势显现

在医药流通行业中，药店不同于一般零售，其准入门槛更高。医药零售面临着更高的准入资质(如 GSP 资质认证等)以及卫健委、药监局等多部门的密切监管。与此同时，也因为医药零售更具有专业性，其较一般零售而言具有更高的毛利率和净利率。

医药分离体制下，药店将会是最大的处方药销售终端，行业集中度会逐步提高。

2. 我国药品零售当前格局

公立医院依旧是我国药品零售的第一终端，我国药店占处方药销售的比例远低于发达国家仅为12.1% - 2019 年，我国药品终端销售额为 17955 亿元，较上年增加 4.8%。我国目前药品销售市场可以分为三大终端，以包括城市、 县级公立医院的为第一终端，以实体药店和获得药品经营许可的网上药店为第二终端，基层医疗机构为第三终端。

处方外流趋势渐明：

政策倾向鲜明 - 近年来卫健委、药监局、医保局等多部门相继出台多项行业改革政策，带量采购及扩面、慢病用药加速流出、药店分类分级(征求意见稿)、执业药师规范监管、新医保管理办法等等，提升院外零售市场的重要性的同时，也予以了院外零售市场扩容更多的规范指导。

从销售规模数据中可见，2016-2019 年药店端增速均高于公立医院。

大型连锁药店竞争力突出 - 1）处方药销售对药店配备执业药师的数量等是有要求的。2）两票制下提升了小药店的经营成本。大型连锁药店的优势由此显现。

二、一心堂市场竞争情况分析

第一部分 主营业务简析

1. 公司简介

公司以医药零售连锁为核心业务深耕二十年，主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。

2. 股权结构

第二部分 一心堂市场竞争力简析

1. 公司在全国共计拥有门店 7205 家，均为直营门店

公司自 2007 年起销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店排行榜十强。公司市场份额逐步扩大，截止 20 年底，公司已覆盖云 南、四川、广西、山西、贵州、海南、重庆、上海、天津、河南等十个省份及直辖 市。全国共计拥有门店 7205 家，均为直营门店，数量居药店连锁上市企业首位。

公司的门店布局一体化垂直渗透做的很好。

公司与益丰、大参林相比，主要经营地区经济水平相对欠发达，表现 在坪效低于可比公司，但租效在可比公司中处于中上，体现公司门店管理经营能力 不低于行业水平。

2. 一心堂的毛利率情况位于同类公司上游

3. 一心堂近年来净利率水平一直稳定在 6%左右，也与同业竞争者水平相当

4. 公司的资产负债率情况好于同业竞争者

5. 多年深耕云南，已建成强势壁垒

6. 会员增长快粘性好

全年会员累计销售占总销售额的 83.23%。会员交易次数占总交易次数的 65.84%。

会员复购率与客单价指标都有较好提升 - 2020 年会员客单价达到 99.64 元，较去年提升 10.36 元，同比增长 11.60%，会员客单价是非会员客单价的 2.57 倍。全年会员复购率达到 68.28%，消费超过五次的会员达到 30%以上，体现了公司良好的会员粘性。

三、一心堂财务数据

1. 营业收入与净利润情况

2020年，公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%；归属于上市公司股东的净利润为7.90亿元，同比增长30.81%。

作为零售连锁药店，公司主要收入来自销售中西成药，2020 年占比接近七成。

西南地区是公司的大本营，2020 年单地区收入实现 105.46 亿元，占公司总营收 80% 以上。

2. 毛利率情况

3. 三费情况

4. 公司经营现金流情况良好，近三年来维持快速增长

5. 公司的盈利水平

四、一心堂未来成长性

1. 2020 年公司发布了股权激励计划

激励方案的解锁条件以 2019 年归母净利润为基数，2020/2021/2022 年 归母净利润增长率不低于 20%/40%/65%。在提升员工积极性的同时，也体现了公司对未来几年业绩目标具有信心。

2. 看好一心堂的省外扩张

公司全国扩张分为三个阶段:第一个阶段以云南为核心;第二个阶段以西南为核心; 第三阶段，也就是现阶段背靠胡焕庸线，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充 进行全国市场布局的阶段。

随着公司在全国范围紧锣密鼓的布局，云南省外门店的占比近年来持续提升，从 2016 年的 1308 家到 2020 年的 2921 家，复合增长率达到 22.24%。省外门店占比由 2016 年的 32.02%提升至 2020 年的 40.54%，未来增长空间巨大。

川渝是未来发展重点地区 - 川渝地区是公司跨省扩张的第一步，一直以来也是主攻市场之一。在门店数量快速 的同时坚持导入标准化管理，加强门店的专业化服务和规范运营，不断优化的商品 组合和成熟的会员管理，实现门店客单量和销售收入的持续提升。

桂、晋、琼：第二拓展区域，已初具规模。

3. 医保门店数量与占比逐年提升，后市可期

公司医保门店覆盖率持续提升，截止 2020 年末，公司医保门店数达到 6205 家，同 比增长 18.85%。2020 年医保门店数占整体门店数的比重为 86.12%，较 2019 年提升 2.8 个百分点。

公司战略布局与政策方向相一致，注重慢病医保市场 - 公司于2020 年成立医云医疗产业发展(云南)股份有限公司，专注于出院康复管 理、慢病健康管理、专病全程管理等业务。自 2020 年 11 月 24 日试营业至今，服务并建立居民健康档案 1900 人，其中高血压 376 人，糖尿病 187 人，其余慢病患者 1300 余人。

4. O2O 业务门店覆盖率逐渐提升，电商业务收入增长可期

截止 2020 年年末，公司 O2O 业务门店 数达到 4816 家，覆盖率达到门店总数的 66.84%，全年电商业务销售总额 1.97 亿， 为上一年度 2.7 倍。

五、一心堂盈利预测

六、可比公司估值情况

七、小结

推荐关注一心堂，主要给予以下原因：1）从行业角度来看， 监管和医药分离体制下，医药流通赛道中头部公司优势显现。且医药分离体制下，药店将会是最大的处方药销售终端，行业集中度会逐步提高。政策指引下，处方外流趋势明朗，头部医药连锁企业将最为受益。2）一心堂在全国共计有门店7205家，均为直营门店，直营门店在管理上将更为严谨一致。3）公司的毛利率和净利率水平都位于同业企业中的上游。公司经营现金流情况良好，资产负债率情况要明显好于业内竞争者。3）公司深耕云南多年，在所处地区已经形成了强势壁垒。当前正在布局省外扩张，川渝是公司未来发展重点地区，目前进展情况良好。4）公司会员管理得当，增长快、粘性好。5）公司医保门店数量和占比逐年提升，亦在布局慢病管理和慢病医保市场，未来将显著受益于政策利好。6）O2O 业务门店覆盖率逐渐提升，电商业务收入增长可期。7）2020 年公司发布了股权激励计划。激励方案的解锁条件以 2019 年归母净利润为基数，2020/2021/2022 年 归母净利润增长率不低于 20%/40%/65%。在提升员工积极性的同时，也体现了公司对未来几年业绩目标具有信心。