数据眼看投资‖公司篇——【拓邦股份】

投资小结

1、公司受益于万物互联带来的智能控制产品放量，公司作为行业龙头享受赛道量价齐升红利。

2、宁波、越南2期产能将在21年底投产；惠州2期1.3GWh轻型动力电池+860万高效电机项目10亿元定增，完成预计3年后放量。

3、公司一季度持续备货，缓解原材料缺货及涨价的影响，叠加公司费用率持续摊薄，全年扣非净利润预计可超过40%增长。

正文

一、万物互联

物联网产业链自上而下分为四个层次：

感知层：该层主要指一些嵌入在终端里的底层元器件，包括各类芯片、MCU、传感器等，主要的功能是实现物端智能，以及提取物品本身的信息。

传输层：该层主要指通信网络以及帮助终端接入网络的通信模组，根据不同的需求，应用不同的网络。

平台层：该层主要指云平台和操作系统，所有的终端入网后，数据需要汇总在一个云平台上，实现对终端状态数据的计算、存储。

应用层：该层主要指各类应用终端，以及包含应用软件的整体解决方案。用户根据平台层汇集处理完的数据，对终端进行远程监控、控制和管理，实现数据的应用。

感知层和传输层最先发展受益。物联网发展首要任务是大量的终端接入物联网，随着联网终端数量越来越多，平台层会同步成长和成熟，应用会应运而生。感知层和传输层将最先受益发展。从产业链价值分布角度看，虽然感知层和传输层的整体价值要小于平台层与应用层，但考虑到整个物联网巨大的市场份额，仍然有非常可观的价值存在，且是最先最确定受益于物联网发展的。

二、智能控制器是设备实现万物互联的基础器件

电子智能控制器是设备、装置、系统中的控制单元，一般以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，在其中置入定制设计的计算机软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能，主要用于家用电器、电动工具、智能电源等产品，应用广泛。智能控制器作为核心和关键部件，内置于仪器、设备、装置或系统中，在其中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色，是实现设备控制、联网的关键器件。

电子智能控制器行业的上游原材料主要是集成电路、分立半导体器件、PCB、电阻、电容器等元器件，下游行业为家用电器、电动工具、智能电源、健康与护理产品、汽车电子、智能建筑与家居以及其他各类工业设备产品等行业。随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU芯片由8位、16位升级为32位以上。智能控制器MCU正向着更大的系统规模、更高的计算能力发展，产品的升级趋势明显，技术难度更高，附加值也更高。

在产品需求和国家政策的推动下，智能控制器行业进行了持续不断的技术创新和并加大了研发投入，以满足家电等下游产品的更新换代与产品升级。虽然智能控制器行业竞争较为激烈，但在技术升级的推动下，行业内各公司的智能控制器产品的附加值正在增加。在2018年经历贸易摩擦原材料价格上升带来的行业内毛利率的下滑后，近年来各公司毛利率均有所提升，现已稳定在20％以上。朗科智能毛利率由2018年的14.8%提升到2019年的21.7%，提升了6.9％，2020年拓邦股份、和而泰毛利率也分别提升到24.3%和22.9％。

据IHS数据统计，中国MCU市场年平均复合增长率为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2022年中国MCU市场规模将达到319.3亿元人民币。我国MCU市场维持高速增长意味着未来智能控制器市场也会打开增长空间。

三、智能家居成大趋势

物联网推动家电智能化升级。从行业趋势发展看，随着智能家居产品类别不断丰富，下游智能家居领域内细分市场规模急速扩张，智能控制器应用领域迅速扩大，市场需求旺盛。智能家居产品和智能机器产品正在逐步取代传统的冰箱，空调，电视，交通工具，机械流水线等产品，其中核心离不开智能控制器作为神经中枢。现如今所有主流的家电品牌，都已经全面配备的智能控制器，以实现预约、定时、儿童锁、安全保护等人性化功能。

家电产量维持高位，家电智能控制器高速增长。我国是“全球家电制造中心”，电视机、洗衣机、冰箱、空调产量均为全球第一，家电行业也是我国具有较强国际竞争力的产业之一。电冰箱、洗衣机产量在2019和2020年继续迎来较高速增长，空调则保持高位产量，整个家电行业正向智能家居方向发展，国内家电巨头美的、格力、海尔等均在积极布局智能家电，并有小米等互联网巨头积极参与，整个市场活力十足，智能控制器在传统家电专项智能家居的过程中将获得高速增长。

消费升级用户重视生活品质，小家电发展迅速。小家电是指除彩电、空调、冰箱、洗衣机之外体积较小的家电产品，应用于人们家居生活的各个方面。我国小家电产业链跨度长，覆盖范围广泛。近年来，我国具备功能性的享受型小家电产品需求逐渐上升，未来时尚化、健康化、人性化和智能化的小家电产品市场占有率将不断提升。小家电品类走向多元化，产品推陈出新，除了传统白电领域，品类繁多的小家电销售规模快速增长。2020年我国小家电行业继续保持增长态势，市场规模达到4536亿元，同比增长13%，小家电市场的蓬勃发展也将推动智能控制器需求上升。

智能家居全新入口智能音箱增速飞快。据StrategyAnalytics最新报告显示，全球智能音箱市场2020年出货量达到1.5亿台，创下新高。据IDC报告，2020年中国智能音箱出货量达到3676万台，受疫情影响较大出现下降，未来即将出现反弹。而Canalys预测，2021全球智能音箱市场出货量1.63亿台，中国市场智能音箱出货量将达到0.73亿，同比增长16%，远超其它国家和地区3%的增长，中国将成为智能音箱的主要市场。

智能门锁渗透率较低，未来将迎来新的发展机遇。在精装修渠道，根据奥维云网数据，2019年智能门锁配套率为46.6%，2020年已快速提升至65.7%，智能门锁已成为精装修新标配。目前智能门锁国内渗透率较低，2019年仅为7％，远低于韩国的80％和日本的40％。但从市场渗透率增速来看，中国智能门锁渗透率增速最快，未来中国将成为智能门锁最大需求市场。

家电智能控制器收入高速增长，智能控制器厂商均迎来较好增长。近年来，智能控制器厂商家用电器智能控制器增长迅速，是公司业绩增长主要原因。拓邦股份2020年智能控制器营收达到43.56亿元，同比增长36.2%。和而泰2020年智能控制器营收29.81亿，同比增长16.7%。朗科智能2019年智能控制器业务增速也达到4.25%。

四、公司产品围绕"三电一网"

围绕智能产品提供电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”解决方案，产品主要应用在家电、工具、工业和新能源四大行业。

目前，公司的智能控制器客户包括TTI、方太电器、老板电器、德龙、惠而浦、伊莱克斯、苏泊尔、美的、格力等。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%。未来公司仍将加强对重点头部客户服务，凭借领先的智能控制器技术帮助客户解决痛点，不断提升自身在客户中的话语权，推进业务从OEM转型到ODM。

从产能规模来看，公司产线目前在长三角、珠三角、印度、越南均有布局，拥有近百条DIP生产线、SMT生产线及AI生产线。同时公司仍在积极扩产，2020年4月公司启动非公开发行程序，为惠州工业园二期扩张提供资金支持，进一步响应产能转移趋势，提升国内产能水平。2020年，公司产量达到1.43亿件，同比增长35.3%，产量、增速业内均相对领先。

五、盈利预测

公司战略布局得当，产能扩建顺利形成规模效应，并受益于物联网景气度上升。预计2021-2023年实现收入70、88、108亿元，同比增长26%、26%、23%，归母净利润7亿元、9亿元、12亿元，同比增长31%、29%、33%，当前股价对应估值分别为28、22、16X。